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安迪蘇-液態(tài)蛋氨酸

2024/5/10 17:29:45  作者:透鏡社


 

市占率50%的安迪蘇到底有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

本文要點(diǎn)

·蛋氨酸市場(chǎng)集中度較高在位企業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);

·市場(chǎng)格局正發(fā)生變化,未來(lái)5年產(chǎn)能過(guò)剩情況加劇進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹?h-char unicode="ff1b" class="biaodian cjk bd-end bd-jiya" style="box-sizing: border-box;">;

·液體蛋氨酸是替代固體蛋氨酸的發(fā)展邏輯,安迪蘇的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還有待驗(yàn)證

安迪蘇是液體蛋氨酸市場(chǎng)的寡頭,全球市場(chǎng)份額50%整個(gè)蛋氨酸市場(chǎng)份額24%左右。從市場(chǎng)份額和集中的競(jìng)爭(zhēng)格局,第一反應(yīng)是他一定有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么?隨著未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否可以保持?

蛋氨酸屬于精細(xì)化工產(chǎn)品下游客戶(hù)主要是飼料生產(chǎn)企業(yè),用來(lái)降低飼料消耗提高轉(zhuǎn)肉率的,所以對(duì)于客戶(hù)來(lái)說(shuō)單位效用的成本是關(guān)注的重點(diǎn),同時(shí)使用的便捷性也是考量的范疇。這是個(gè)相對(duì)同質(zhì)化的產(chǎn)品,客戶(hù)粘性不能說(shuō)沒(méi)有但是相對(duì)較低;主要還是看供給端有沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)或技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

如果從蛋氨酸整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和過(guò)去飼料替代的邏輯來(lái)看,這個(gè)行業(yè)有一定的技術(shù)壁壘和低成本的規(guī)模效應(yīng)。但是基于目前整個(gè)行業(yè)的低速增長(zhǎng)的趨勢(shì)和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化來(lái)說(shuō),未來(lái)安迪蘇是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是關(guān)注的重點(diǎn)

成本優(yōu)勢(shì)

液體蛋氨酸的發(fā)展邏輯是對(duì)固體蛋氨酸的替代,雖然使用的自動(dòng)化便捷度比固體高其替代的最大邏輯還是銷(xiāo)售價(jià)格要明顯低于固體,那也就意味著所謂的低成本不僅是和液體比還要和固體比。

-我們先對(duì)比下新產(chǎn)能投資的成本成本情況,發(fā)現(xiàn)安迪蘇的單位投資成本確實(shí)是最低的

新和成25萬(wàn)噸的固體蛋氨酸項(xiàng)目成本估算在2.1萬(wàn)/噸

贏創(chuàng)7萬(wàn)噸的固體蛋氨酸的項(xiàng)目成本估算在 2.5萬(wàn)/噸;

安迪蘇18萬(wàn)噸的液體蛋氨酸項(xiàng)目成本估算在1.8萬(wàn)/噸

-同時(shí)我們從單體產(chǎn)能來(lái)看18萬(wàn)噸的規(guī)劃是單體產(chǎn)能最大的,理論上來(lái)說(shuō)如果不考慮技術(shù)路線(xiàn)以及地理位置等因素,單純看單體產(chǎn)能,那單體越大,單位成本越低

-從歷史的發(fā)展來(lái)看,安迪蘇液體產(chǎn)能從10年前的15萬(wàn)噸,到12年的22萬(wàn)噸,到16年的29萬(wàn)噸,再到19年的37萬(wàn)噸產(chǎn)能和銷(xiāo)量平均年化增速超過(guò)10%,相比較蛋氨酸整體6%的行業(yè)增速來(lái)說(shuō)說(shuō)明替代滲透率的提升,可能成本上是具有優(yōu)勢(shì)的;

以上信息匯總來(lái)看,安迪蘇似乎具有成本優(yōu)勢(shì),但是在做出準(zhǔn)確判斷前需要考慮以下幾個(gè)因素

1)相比固體來(lái)說(shuō),蛋氨酸液體的實(shí)際有效成分只有88%即當(dāng)量88%所以在計(jì)算產(chǎn)量和成本與固體對(duì)比的時(shí)候需要做個(gè)換算。如果將安迪蘇的18萬(wàn)噸的成本進(jìn)行當(dāng)量換算的話(huà),成本應(yīng)該在2.05萬(wàn)/噸這樣看來(lái)成本上的差異就縮小了;

2蛋氨酸的市場(chǎng)是個(gè)全球性的市場(chǎng),當(dāng)安迪蘇在中國(guó)建立18萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃銷(xiāo)售到歐洲的時(shí)候,贏創(chuàng)在新加坡建立產(chǎn)能拓展東南亞市場(chǎng)。也就是說(shuō)我們不僅僅要考慮生產(chǎn)成本,還要考慮物流成本以及售后服務(wù)液體蛋氨酸的初期使用是需要給客戶(hù)提供方案以及進(jìn)行培訓(xùn)的,這些都會(huì)產(chǎn)生成本另外,雖然單價(jià)高的產(chǎn)品,其運(yùn)費(fèi)的敏感度低,但是從整個(gè)蛋氨酸產(chǎn)能過(guò)剩以及未來(lái)的產(chǎn)能釋放情況來(lái)看,競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的,做過(guò)大宗商品的人都清楚這個(gè)時(shí)候成本比別人低20塊錢(qián)都是很好的了;

2018年全球蛋氨酸的市場(chǎng)容量約為128萬(wàn)噸等量DL-蛋氨酸,全球蛋氨酸產(chǎn)能達(dá)186.5萬(wàn)噸。到2022年固體蛋氨酸的產(chǎn)能將從100萬(wàn)噸增長(zhǎng)到150萬(wàn)噸,年化增速11%左右相比較整體6%的未來(lái)需求增速來(lái)看,產(chǎn)能過(guò)剩情況在加劇。

3就像在前面提到的未來(lái)固體蛋氨酸新產(chǎn)能井噴產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的情況下,不排除新裝置為了開(kāi)車(chē)掙現(xiàn)金流還銀行貸款,會(huì)只考慮現(xiàn)金成本而非完全成本的情況。這就會(huì)帶來(lái)惡性的競(jìng)爭(zhēng),在這個(gè)情況下成本優(yōu)勢(shì)這個(gè)概念就不存在,這種情況會(huì)持續(xù)多久也不清楚。

所以,安迪蘇液體蛋氨酸的低成本優(yōu)勢(shì)還有待驗(yàn)證


技術(shù)優(yōu)勢(shì)

對(duì)于在位者來(lái)說(shuō),液體蛋氨酸的技術(shù)優(yōu)勢(shì)其實(shí)最終也要轉(zhuǎn)化為低成本優(yōu)勢(shì)才有意義的。

-從對(duì)于精細(xì)化工類(lèi)企業(yè)的了解和基于常識(shí)的判斷相對(duì)于大宗來(lái)說(shuō),精細(xì)化工具有較高的技術(shù)門(mén)檻但是即使存在技術(shù)優(yōu)勢(shì),技術(shù)優(yōu)勢(shì)也是比較弱的優(yōu)勢(shì),很容易被攻破。

-固體市場(chǎng)在過(guò)去的集中度也很高,國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期進(jìn)口固體蛋氨酸的數(shù)據(jù)以及新和成的披露來(lái)看,技術(shù)門(mén)檻是困擾國(guó)內(nèi)潛在玩家的主要問(wèn)題;但目前基于國(guó)內(nèi)上馬的固體項(xiàng)目來(lái)看固體已經(jīng)技術(shù)已經(jīng)不存在門(mén)檻的問(wèn)題了,進(jìn)口替代進(jìn)程開(kāi)始

液體目前并沒(méi)有看到有國(guó)內(nèi)項(xiàng)目,安迪蘇依然是國(guó)內(nèi)液體的唯一生產(chǎn)商,那到底是真的有技術(shù)壁壘還是有觀望者在確定這個(gè)賽道的長(zhǎng)期確定性,因?yàn)楝F(xiàn)在再效用上還是存在一定的爭(zhēng)議,或是在技術(shù)研發(fā)和學(xué)習(xí)過(guò)程中,不得而知

所以,液體生產(chǎn)技術(shù)對(duì)于在位企業(yè)是否有壁壘還需要時(shí)間檢驗(yàn)。

其他

按照企業(yè)戰(zhàn)略博弈對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的定義當(dāng)企業(yè)無(wú)法找到供給/需求和規(guī)模三個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候,需要看企業(yè)是否有運(yùn)營(yíng)效率

單從一點(diǎn)就可以判斷企業(yè)很難有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司高管是法國(guó)團(tuán)隊(duì),CEO年薪三千多萬(wàn)對(duì)于這個(gè)行業(yè)和公司體量來(lái)說(shuō)是出奇的高,而且公司沒(méi)有設(shè)立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)于一家ROE水平不超過(guò)10%的公司來(lái)說(shuō),這樣的薪酬體制是不可以理解的。

總結(jié)

安迪蘇液體蛋氨酸的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn),在未來(lái)的跟蹤中可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行著手

1贏創(chuàng)在新加坡的15萬(wàn)噸的新產(chǎn)能釋放,近期可以關(guān)注贏創(chuàng)的產(chǎn)銷(xiāo)情況和安迪蘇的銷(xiāo)售情況做對(duì)比

2安迪蘇南京工廠(chǎng)今年按計(jì)劃有2萬(wàn)噸的脫瓶頸產(chǎn)能,按道理單位成本應(yīng)該有所下降,關(guān)注相關(guān)成本數(shù)據(jù)和銷(xiāo)售數(shù)據(jù);

3安迪蘇18萬(wàn)噸的新產(chǎn)能計(jì)劃在2022年釋放,按照CEO的說(shuō)法,成本將下降20%,這個(gè)有待驗(yàn)證的同時(shí)要關(guān)注其他固體產(chǎn)能的成本下降情況

Chris Ding

發(fā)文時(shí),本文作者不持有安迪蘇,本文不構(gòu)成投資建議,也不代表透鏡社的觀點(diǎn)



作者:透鏡社
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